12月30日，升华云峰新材股份有限公司更新招股书（申报稿），保荐机构为东兴证券股份有限公司。 该份公告详细介绍了升华云峰近几年的业务布局与数据，能够看到这家横跨板材、木地板、定制家居等行业的大家居企业，其经营情况究竟如何。 可能很多人对升华云峰不是太了解，但它旗下的主品牌“莫干山”，1997年创立，2007年被认定为中国驰名商标，已具备一定的知名度。 据公开资料，升华云峰成立于1995年，旗下拥有莫干山全屋定制、莫干山板材（人造板）、莫干山地板（木地板）、莫干山科技木等业务。本篇文章里，我们在提及公司或品牌时，主要就用莫干山。 2021年-2023年及2024上半年，该公司的营业收入分别为23.62亿元、26.69亿元、34.29亿元和16.34亿元，归属于母公司净利润（净利润以扣除非经常性损益前后孰低为计算依据）分别为2.12亿元、2.27亿元、3.05亿元和1.36亿元。 另外，经营活动产生的现金流量净额分别约为2.41亿元、3.28亿元、5.61亿元和2.3亿元。 本文表格均来自于升华云峰招股书（申报稿） 也就是说，以板材+地板+定制家居这种业务架构为依托的赛道里，成长起了一家营收超30亿的企业。 或者说，从地板、板材、定制家居这些赛道里的企业，要想实现业务跨界，拓展成长边界，可能性是存在的。 据大材研究的了解，目前正在推进三大品类跨界布局的企业，已有多家，部分企业甚至投入了数年的精力，例如兔宝宝、大亚圣象、菲林格尔、德尔未来（德尔+百得胜）、大王椰、千年舟、大自然家居等。 其中一些企业，已取得了相当不错的成果。只不过，这条路要想走通，难度也是比较大的，更多企业还处于努力探索中。 对外介绍里，莫干山明确表示，专注于室内装饰材料及定制家居成品领域，包括人造板、科技木、木地板等装饰性材料和衣柜、橱柜、木门等定制家居成品。 而其业务架构一般描述为：以人造板、木地板、科技木、全屋定制四大板块为核心主业。 当前业务架构的建设，经历了近30年的迭代。 时间追溯到1995年时，云峰有限设立，背景是云峰装饰与蔡慧珍（中国台湾）签订《意向书》，就建办合资经营企业达成意向，合营公司注册资本80万美元，其中云峰装饰以人民币出资，折60万美元，蔡慧珍出资20万美元，以进口设备折价投入。 到2000年10月时，浙江云峰绿色新材股份有限公司设立，云峰有限全体股东按原出资比例持有股份公司的股份。当时的股权结构里，升华集团占55%，纸业公司占15%，科欣中心占5%，钱小妹占7%，顾水祥占6%，李伟立占5%，王嵩明占5%，张齐生占2%。 随后，云峰新材参与升华集团的集体企业改制、进行第一次股份转让、第二次股份转让及第一次增资、第三次股份转让、第四次股份转让、第二次增资、第三次增资等，股东结构及持股比例发生了一定的变化，演化出当前的升华云峰（莫干山）。 成立之初，该公司主要经营板材产品，后来研发出环保装饰贴面板，业务提速。2007年时，发展科技木业务。 到2010年，莫干山进军定制衣柜，经过六年时间的经验积累，再切入全屋定制家居。 据2025年1月的公开资料，莫干山全屋定制覆盖了全屋定制需求端的所有产品，从墙面装修的木饰面到立面收纳的衣柜、橱柜、书柜、酒柜、衣帽间，再到榻榻米、隔断柜、阳台柜等，一应俱全。 就业绩构成而言，截至2024上半年，莫干山的收入主要由人造板贡献。 根据招股书的信息，从2021到2024上半年，人造板收入占比分别为55.09%、59.79%、60.75%和62.65%。 木地板收入占比分别为7.64%、5.39%、7.24%、5.53%。 科技木收入占比分别为6.73%、4.63%、3.75%、3.95%。 定制家居收入占比分别为13.74%、14.33%、11.7%、12.06%。 还有商标授权费占到一定比例，分别为10.21%、9.95%、10.36%、9.36%等。 另有其他产品的占比一般在5%到6%左右，也有1亿到2亿的营收规模。 数据反映出，莫干山的人造板业务一直是主力，2023年的营收最高已超20亿，2021年才不到12.74亿元，2022年约15.66亿元，增长势头颇为迅猛，而且占比还在扩大，2024上半年已经到了62.65%的比例，2023年占比也是60.75%，超过了六成。 木地板业务整体规模还不太大，高峰期超过了2.4亿元，存在一定的波动，2021年约1.77亿元，2022年约1.41亿元，2023年约2.43亿元；其占比存在波动，在5%到8%之间波动。 定制家居的占比也有波动，从11%到14%左右不等，营收规模最高已经到了3.9亿元，2021年以来就在3亿以上的区间，成长潜力还是具备的，大体上保持增长，只是幅度不是特别大。 总体而言，定制家居、木地板两部分业务都能做到1亿元以上，甚至高峰期时接近4亿元，说明具备一定的底子。 只不过，莫干山的定制家居业务已经有十多年历史，才3个多亿，放到目前的定制家居行业里，确实做不到脱颖而出，对比其板材业务，体量相对较小，上升空间还有很大。 据大材研究的观察，这或许也是众多跨界企业所面临的挑战，要想在优势业务之外开辟一条增长曲线，并非易事。尤其是从成品类业务向定制业务延伸，难度往往比较大，容易遭遇增长瓶颈。 根据招股书的信息，莫干山自产主要产品的产能利用得以公开，覆盖2021年到2024上半年。 分产品看，人造板的产能利用率分别是74.73%、93.53%、94.5%、88.4%。可见有两年是比较好的，上升到了9成以上，这是较好的水平。2024上半年又有所下降。 木地板的产能利用率分别是78.76%、78.94%、93.78%、63.33%。这个产能利用还有一定的挖掘空间，2023年表现非常不错，突破了90%，2024年下滑到六成多，跟地板市场的萎缩存在比较大的关系。 科技木的产能利用率分别为75.53%、58.53%、52.44%、49.95%。可见产能消化还需要加大力度。 定制家居-衣柜的产能利用率分别为103.1%、82.74%、70.14%、67.85%，出现了一路下滑的局面，反映出产能挖掘及销售需要继续加强。 尤其是升华云峰的计划募资用途里，有11.03亿拟投向智能化全屋定制家居建设项目，无疑是要扩产能的。当前的产能利用率及销售状况必须进一步改善，才能更好地匹配募资用途。 上述产能利用率，莫干山给出的公开数据里，自产量普遍小于自产能。有的品类里，自产量远小于自产能，意味着产能释放还存在一定的空间。 产销率方面，莫干山各品类的表现是不错的。生产出来的东西，大部分是能卖掉的。当然也有部分品类，2024上半年的产销率80%多一点，或许存在一定的库存压力。 销售渠道方面，莫干山主要是依托经销商模式，近年的营收贡献普遍在90%左右。另一个就是直销渠道，占比在10%左右。 其经销渠道又分成经销商模式、商标授权模式两种。 从2021年到2024上半年，经销商模式贡献的营收占比分别为85.08%、81.05%、80.97%、80.39%。而商标授权模式贡献的营收占比分别为10.21%、9.95%、10.36%、9.36%。 直销渠道分成大宗业务模式、出品销售及其他。 从2021年到2024上半年，其中的大宗业务营收占比分别为1.55%、4.26%、4.37%、2.79%。出口销售及其他营收分别占比3.16%、4.73%、4.3%、7.46%。 这个大宗业务，主要是房地产企业或装饰装修企业等大宗业务客户。 再看产品，就产品结构来看，莫干山的人造板品类里，已推出生态板、阻燃板、细木工板、定向刨花板（OSB）、普通胶合板、石膏板等。 木地板品类里，已推出实木地板、实木复合地板、强化地板等。 科技木品类里，主要有科技木皮、科技木方等。定制家居品类里，包括衣柜、橱柜、木门等。 就产品售价而言，从2021年到2024上半年，莫干山的人造板单价保持上升，从每张73.78元增长到了96.01元。 木地板的单价持续下降，从每平方米89.67元降到了75.44元。 科技木单价有上涨，从每立方米18801.8元增长到21180.58元。 商标授权费也有上升，从每张8.58元增长到了10.36元。 就技术实力而言，莫干山有自己的底气，截至2024年6月末，参与制修订国际标准5项、国家标准65项、行业和团体标准69项，承担/参与国家重点研发计划项目或课题4项，完成省级以上科研项目13项等。 总体来看，这家企业保持了上升的韧劲。 结合募资计划，升华云峰拟募集资金约12.49亿元，其中约11.03亿元投向“智能化全屋定制家居建设项目”；约1亿元投向研发中心及信息化提升改造项目；4600万元投入品牌渠道建设项目。 也就是说，可能继续发力定制家居业务，这是更具前瞻性的增长曲线。毕竟前面已经努力了十多年，整个经营体系应该是找准了定制业务的节奏，接下来做出更大的成果也是可能的。 大材研究此前就有观点认为，有实力的企业力图完成主板上市，向资本市场靠拢，一方面可以获取更充沛的资金支持，另一方面获得上市公司的品牌背书，提升自身的市场地位，无疑是一种可行的战略选择。 再者，要想爆发出更强的能量，现代化的公司治理同样重要，而通过上市之举变成公众公司，对自身的进步是一种倒逼。